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【泽平宏观】融资需求旺盛贷款高增,PPI大涨CPI较低,剩者为王新5%比旧8%好——点评2月金融和物价数据

  

  文:方正宏观任泽平 联系人:甘源、宋双杰

  融资需求旺盛贷款高增,监管趋严表外收缩——点评2月金融数据

  事件:中国2月新增人民币贷款11700万亿元,预期9500亿元,前值20300亿元;2月社会融资规模增量11500亿元,预期14500亿元,前值由37400亿元修正为37377亿元;M2同比增长11.1%,预期11.4%,前值11.3%;M1同比增长21.4%,预期16.6%,前值14.5%。

  点评:

  1、核心观点:2月信贷超预期,延续了2016年12月以来的改善,表明微观投融资需求旺盛,主要受实际贷款利率较低、出口复苏带动制造业投资改善、房地产投资回升、地方政府换届后基建投资冲动等带动。社融大幅回落,贷款高增表外收缩,主因是MPA广义信贷考核和央行窗口指导。近期美欧经济加速、国内PMI持续改善、PPI回升到7.8%、进口数据超预期,我们维持实际GDP增速L型、名义GDP增速U型的周期复苏判断,需求复苏、供给出清,新5%比旧8%好,企业盈利将延续改善。2017年政策可能是紧货币、宽信用。

  2、融资需求旺盛,信贷超预期,经济周期延续复苏。2月新增人民币贷款1.17万亿,高于预期的0.95万亿和上年同期的0.73万亿,考虑到1月下旬以来的窗口指导和3月末MPA考核时点临近,实际融资需求可能比较旺盛,主要受实际贷款利率较低、出口复苏带动制造业投资改善、房地产投资回升、地方政府换届后基建投资冲动等带动。

  其中,中长期贷款0.98万亿(前值2.15万亿),高于上年同期的0.68万亿。居民中长期贷款0.38万亿(前值0.63万亿),高于上年同期0.18万亿,主要受春节前后三四线城市和北京等城市房地产销量回升带动。非金融公司中长期贷款0.6万亿(前值1.52万亿),高于去年同期0.50万亿,企业投融资需求旺盛,微观调研表明大部分贷给了地方融资平台和PPP项目。

  短期贷款和票据融资新增166亿元(前值1039亿元),上年同期858亿元。主要受季节性居民短期贷款大幅减少影响,而企业短期贷款变动不大。居民短期贷款减少802亿元(前值1229亿元),同期上年减少1885亿元。新增企业贷款稳定,企业短期贷款新增3386亿元(前值4331亿元),同期上年3326亿元。

  

  3、社融大幅回落,贷款高增表外收缩,主因是MPA广义信贷考核和央行窗口指导。2月社会融资规模增量大幅下降至1.15万亿元,低于预期1.45万亿元,前值3.74万亿元,同比增加3188亿元。

  一方面,2月是季节性低位,另一方面,近期受央行对广义信贷管控,表内新增人民币贷款1.03万亿元(前值2.31万亿元),同比增加3188亿元。2月人民币趋稳,新增外币贷款368亿元(前值126亿元)。

  受资管新规限制非标、去通道等影响非标资产融资大幅下降,委托+信托+未贴现银行承兑汇票仅516亿元(前值12442亿元)。其中,未贴现银行承兑汇票新增-1718亿元(前值6131亿元),反映了同业业务的收缩;新增信托贷款1062亿元(前值3175亿元),新增委托贷款1172亿元(前值3136亿元)。

  受发债成本增加、违约影响市场信心,企业债券融资下降达-1073亿元(前值-539亿元);IPO常态化下监管趋严,再融资审核加强,非金融企业境内股票融资大幅回落至570亿元(前值1599亿元)。

  

  

  4、M1同比增速受1月春节影响后,2月回归之前高位,M2同比涨幅较为平稳,剪刀差增加至10.3%(前值3.2%)。

  2月M1同比增长21.4%,预期16.6%,前值14.5%,较上月增加6.9个百分比,M1恢复之前常态。M0同比增长3.3%(预期15.0%,前值19.4%),因此M1的回归主要受新增人民币存款较多影响。

  M2同比增长11.1%,预期11.4%,前值11.3%,保持平稳。2月人民币汇率企稳,资金外流压力减缓。PMI本月51.6(前值51.3)、PPI本月7.8(前值6.9),企业经营绩效改善,非金融公司存款上涨,存款又从居民流回企业。新增人民币存款23100亿元(前值14800亿元)。新增居户存款增加1013亿元(前值31300亿元);新增非金融公司存款6645亿元(前值-17300亿元);新增财政存款1903亿元(前值4124亿元)。

  

  PPI大涨CPI较低,剩者为王新5%比旧8%好——点评2月物价数据

  

  事件:2月CPI同比增0.8%,预期1.6%,前值2.5%;2月CPI环比-0.2%,前值1.0%。2月PPI同比7.8%,预期7.7%,前值6.9%。2月PPI环比0.6%,前值0.8%。

  点评:

  1)核心观点:CPI同比大降,主因是基数效应和食品价格回落导致,但非食品价格继续高增,表明PPI正向CPI传导。PPI大涨,需求旺盛、供给出清,企业盈利将延续恢复,我们正步入剩者为王、赢者通吃的新时代,传统行业的龙头将收割市场,新5%比旧8%好。企业盈利处在恢复的黄金时间窗口,PPI创新高,但CPI尚未构成通胀引发货币大幅收紧。美国经济正从复苏走向过热,中国经济从过去长达6年的衰退走向经济L型的小周期复苏,预计2017年美联储加息3次左右,国内紧货币宽信用。

   1 he xin guan dian: CPI tong bi da jiang, zhu yin shi ji shu xiao ying he shi pin jia ge hui luo dao zhi, dan fei shi pin jia ge ji xu gao zeng, biao ming PPI zheng xiang CPI chuan dao. PPI da zhang, xu qiu wang sheng gong ji chu qing, qi ye ying li jiang yan xu hui fu, wo men zheng bu ru sheng zhe wei wang ying zhe tong chi de xin shi dai, chuan tong hang ye de long tou jiang shou ge shi chang, xin 5 bi jiu 8 hao. qi ye ying li chu zai hui fu de huang jin shi jian chuang kou, PPI chuang xin gao, dan CPI shang wei gou cheng tong zhang yin fa huo bi da fu shou jin. mei guo jing ji zheng cong fu su zou xiang guo re, zhong guo jing ji cong guo qu chang da 6 nian de shuai tui zou xiang jing ji L xing de xiao zhou qi fu su, yu ji 2017 nian mei lian chu jia xi 3 ci zuo you, guo nei jin huo bi kuan xin yong.

  2)基数效应和食品价格回落导致CPI同比大降,非食品价格继续高增。2月翘尾因素贡献0个百分点,而1月贡献1.5个百分点,因春节错位导致翘尾因素2月比1月大幅下降1.5个百分点,而新涨价因素贡献0.8个百分点,仅比上月下降0.2个百分点,其中食品价格回落是主因。2月食品价格同比-4.3%,比上月下降7个百分点,非食品价格同比2.2%,比上月下降0.3个百分点,但仍在历史高位,报名PPI向CPI开始传导。

  2月CPI环比下降0.2%,环比增速较上月低1.2个百分点,主要因为春节效应消失,食品价格和旅游等服务价格回落,鲜菜价格环比下降5.4%,影响CPI环比下降0.15个百分点,飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格分别下降12.2%、7.7%和3.6%,合计影响CPI环比下降0.17个百分点。PPI生产资料出厂价格的变化,引起消费品的企业生产成本变化,导致最终消费品出厂价格变化,推动非食品价格上涨,非食品七大类同比均上升,医疗保健、其他用品和服务、居住、教育文化和娱乐、交通和通信、衣着、生活用品及服务价格分别上涨5.1%、3.1%、2.5%、1.8%、1.7%、1.2%和0.5%。春节后猪肉消费需求减少,猪肉价格下降0.9%,影响CPI同比下降约0.03个百分点。

  3)PPI大涨,需求旺盛、供给出清,企业盈利将延续恢复,剩者为王、赢者通吃,新5%比旧8%好。2月翘尾因素贡献6.4个百分点,新涨价贡献约为1.4个百分点。从环比看,2月PPI为0.6%,较上月降0.2个百分点,2月CRB指数在430以上高位震荡,2月国内广谱商品价格缓涨,钢铁、有色价格上涨,布伦特原油价格在56元/桶左右高位震荡,煤炭价格略降,价格沿产业链向下传导,2月PPI生产资料中原材料业环比涨幅超采掘业,分别为1.2%、1.0%。钢铁、有色、化工价格环比分别上涨2.3%、2.0%和1.9%,涨幅比上月分别扩大0.2、1.9和0.1个百分点,合计影响PPI环比上涨约0.4个百分点。从同比看,2月份PPI上涨7.8%,涨幅较上月扩大0.9个百分点,主要受去年2月低基数效应、供给出清超预期、需求回暖、产能短期难以恢复供需改善影响,40个工业行业有33个行业价格同比上涨。其中,石油和天然气开采业价格同比上涨85.3%,涨幅比上月扩大26.8个百分点,此外,钢铁、煤炭开采和洗选、石油加工、有色、化工价格同比分别上涨40.1%、39.6%、30.5%、19.5%和11.9%,涨幅比上月分别扩大2.4、1.2、6.1、2.2和2.7个百分点。上述六大行业合计影响PPI同比上涨约6.3个百分点,占总涨幅的80.8%。

  4)企业盈利处在恢复的黄金时间窗口,PPI创新高,但CPI尚未构成通胀引发货币大幅收紧。美国经济正从复苏走向过热,1月美国CPI为2.5%,PCE为1.89%,核心PCE也上升至1.74%不断地趋近2%的通胀目标。中国经济从过去长达6年的衰退走向经济L型的小周期复苏,PPI从2015年12月的-5.9%一路上行至7.8%,且PPI正向CPI传导,下半年可能面临通胀再度回升的压力。美联储3月15日议息会议临近,加息预期强烈,6月也大概率加息,美元上涨,未来输入性通胀压力显现。

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发布时间:05:35:12


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